标普：未来12个月合生创展集团流动性恶化的风险降低

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4月24日，标普将合生创展集团有限公司的评级展望从负面调整至稳定。同时，标普确认了该公司的“B”长期发行人信用评级。稳定的展望反映了未来12个月合生创展集团流动性恶化的风险降低。

标普将评级展望调整为稳定，以反映合生创展集团销售的改善。该公司在2023年第一季度的合同销售额为110亿港元，增长了30%，好于市场平均水平。到2023年，合约销售额可能会增长15%-20%，达到420亿-440亿港元。

在标普看来，合生创展集团在广州和上海的两个大型项目的优异销售业绩为其流动性提供了支持，销售额的增加将稳定公司紧张的流动资金。这些项目在未来一至两年的可出售资源超过600亿港元。

有限的短期债券到期缓和了短期流动性风险。截至2022年12月31日，该公司的短期债务为250亿港元，而标普估计可用现金(不包括来自监管账户的现金)约为114亿港元。这意味着现金对短期债务的覆盖率为46%。

然而，合生创展集团在未来12个月内只有一笔2.375亿美元的债券于12月到期。该公司其余的短期债务主要包括银行贷款和商业抵押贷款支持证券。标普相信该公司将利用内部资源偿还其美元计价债券。

由于稳固的银行关系，银行借款的再融资风险较低。截至2022年12月31日，合生创展集团报告的债务中约79%是银行贷款。在标普看来，该公司将保持稳定的银行融资渠道。2022年12月，它向邮储银行再融资65亿元人民币营运资金贷款。这笔贷款原定于2023年4月到期。2022年底，合生创展集团还与中国银行(601988)、建设银行(601939)、邮储银行签署了战略合作协议。

该公司的杠杆率可能会因债务削减和利润率回升而改善。其债务在2023-2024年期间可能下降50-70亿元人民币。来自超过100%的稳定现金回收率将提供支撑。

标普预计，该公司的房地产开发利润率将从2022年的34.7%恢复到2023年的40%左右。2022年出现下降是由于计入利润率较低的库存。以债务与EBITDA的比率衡量，该公司的杠杆率在2023-2024年可能达到7.4-8.9倍，较2022年的12倍有所改善。

如果合生创展集团的流动性减弱，标普可能会下调评级。如果合生创展集团的债务与EBITDA的比率远高于标普的基本情况，并且EBITDA利息覆盖率低于1.5倍且没有改善的迹象，标普也可能下调其评级。

如果:(1)在实施重大去杠杆化的情况下，公司流动性改善至1.2倍以上，调整后债务与EBITDA之比改善至6倍，EBITDA利息覆盖率保持在2倍以上;或者(2)公司的市场地位得到改善，销售额和收入的增长明显超出标普的预期，同时保持较高的盈利能力和审慎的杠杆率；标普或将上调其评级。

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