浙商证券：A股自由现金流上行趋势确立 Q3收入和盈利端均改善

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来源：浙商证券股份有限公司

截至10 月31 日上午，A 股上市公司2025 年三季报业绩基本披露完毕（披露率99.9%）。受益于低基数效应、部分行业供需结构改善，价格上涨驱动，Q3 整体A 股盈利和收入均改善。大类行业中信息技术增速相对领先，资源品、金融等盈利改善。推荐关注业绩增速相对较高、自由现金流延续回暖以及供需改善的领域。

利润端：上市公司三季报净利润同比增幅扩大。根据一致可比口径和整体法测算， 全A 2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度净利润增速依次为3.2%/1.2%/11.6%，累计增速依次为3.2%/2.3%/5.2%，非金融石油石化2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度净利润增速依次为4.5%/-0.1%/5.3%，累计增速依次为4.5%/2.3%/3.0%。

收入端： 全部A 股单季度收入增速延续改善。全部A 股2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度收入增速依次为-0.3%/0.4%/3.6%，累计增速依次为-0.3%/0.1%/1.1% ， 非金融石油石化板块2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度收入增速依次为0.5%/0.9%/3.5%，累计增速依次为0.5%/0.8%/1.6%。

25 年三季报A 股盈利增幅扩大主要因为：1）三季度在 “反内卷” 等政策的推动下，供需格局持续优化，工业品价格呈现企稳回暖迹象，钢铁、有色等部分资源品价格维持强势，新能源产业链价格持续上涨，对整体利润增长贡献显著；2）科技领域的需求旺盛成为关键拉动力，人工智能应用的快速发展拉动了半导体、光模块等相关产业链的需求和业绩；3）出口稳健增长为企业盈利提供增量，军贸加速突破，部分行业内外需共振。4）三季度A 股日均成交额同比较高增长，沪指屡创新高，直接拉动非银板块业绩，为全A 盈利贡献较多增量。往后看，科技自立自强和反内卷持续推进的背景下，叠加中美关系缓和，TMT、资源品板块业绩有望继续较高增长，支撑A 股整体盈利，出口优势行业盈利也有望改善，非金融板块四季度有望受益于低基数持续修复。

板块对比：主板、创业板、科创板盈利均明显改善，受益于TMT、电新、军工等行业较高增长，科创板利润同比增幅扩大并领先其他板块；收入端也均有回暖，主板25Q3 单季度收入转正，创业板、科创板单季度收入同比增幅扩大。主板/ 创业板/ 科创板2025Q3 单季度盈利增速为10.4%/34.9%/63.4%，单季度收入增速为10.4%/34.9%/63.4%。

核心指数利润对比：2025 年三季报主要指数净利润同比增速均改善，其中沪深300、中证500 盈利增幅扩大，中证1000 盈利同比转正。2025Q3 沪深300/中证500/中证1000 单季度利润增速为11.0%/16.6%/3.3%。

大类行业中资源品、信息科技、金融地产盈利改善，信息技术盈利增速领先，25Q3 单季度增速：信息科技>金融地产>资源品>公用事业>中游制造>医疗保健>消费服务。上游资源品盈利增速转正，ROE 边际上行，部分行业受益于低基数和价格上涨；中游制造业单季度盈利同比增幅收窄，军工、光伏设备、电池、商用车等盈利改善。消费服务盈利单季度增速降幅扩大，ROE 持续下降，小家电、黑色家电、化妆品、个护用品等少数行业盈利改善；医药板块单季度盈利增速转负；TMT 盈利增速领先，电子、传媒增速较高；公用事业单季度盈利同比由负转正；金融地产单季度利润增幅扩大，非银增幅扩大，地产跌幅扩大。

风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。

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