微动态丨中信证券宏观研究：制造业PMI仍处收缩区间，但景气有所恢复

文丨程强

8月，受国内疫情散点多发、高温天气持续不断、川渝和长江中下游地区限电节电等因素影响，制造业景气虽有所改善，但仍位于收缩区间，延续着7月份以来复苏较弱的趋势。8月，制造业景气上升0.4个百分点至49.4%，仍低于临界点，并且低于近三年季节性平均水平0.9个百分点。综合来看，制造业市场需求略有改善，但供需两端的复苏基础仍有待夯实。制造业PMI生产指数为49.8%，与7月持平，新订单指数为49.2%，比7月上升0.7个百分点，两个指数均继续处于收缩区间。考虑到进入9月份后高温天气将逐渐减少，市场需求将走出季节性淡季，同时生产端限电节电的情况也将好转，我们预计后续PMI会继续回升， 并有望回到扩张区间。8月份，服务业和建筑业持续恢复增长，景气度连续三个月处于扩张区间。近日召开的国常会中，稳增长政策再加码19条，还针对房地产领域出台了政策性银行借款等工具，预计后续服务业和建筑业将继续保持在扩张区间。

2022年8月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为52.6%，比上月下降1.2个百分点。

(资料图片仅供参考)

▍制造业景气连续两个月位于收缩区间，供需两端恢复力度仍需加强。

8月份，国内多个省份延续着大范围、长时间的高温天气，城乡居民空调用电负荷明显提升，川渝地区和长江中下游多个省份出现了电力供应紧张的局面，对工业生产实施了限电节电措施。同时，重点城市的散点式疫情仍不断出现，深圳市近日也首次发现了传播力更强的BF.15变异毒株。加之国际局势持续紧张，制造业企业产需两端持续承压。在上述因素的制约下，8月份制造业PMI为49.4%，继续位于收缩区间。

从结构上看，8月份的供需指标一平一升。生产指数为49.8%，与上月持平，比过去五年的季节性平均水平低了2.8个百分点；新订单指数为49.2%，虽仍比过去五年的季节性平均水平低，但较前值回升了0.7个百分点。新订单指数的回升主要是因为临近中秋，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业市场需求加快释放，企业积极备货。需求端的季节性回暖推动了8月份制造业PMI相较7月份小幅回升0.4个百分点。预计随着高温天气的消退和近日国常会出台的增量稳增长政策加速落地显效，制造业产需两端的指标会进一步恢复。

▍预计随着增量稳增长政策加速落地，后续制造业PMI会继续恢复。

近日召开的国常会中，稳增长政策再加码19条。除财政、货币政策均有加码外，会议针对房地产领域出台了政策性银行专项借款工具，允许地方“一城一策”刺激合理住房需求，并派出更高级别领导挂帅的稳经济大盘督导组赴地方联合办公。结合2020年3月和2021年8月疫情得到有效控制后制造业行业的恢复经验来看，预计后续制造业景气会继续恢复并有望回到扩张区间，主要有以下三方面线索：

一是预计景气面后续会有所扩大，今年8月份调查的21个行业中，PMI位于扩张区间的行业数量为12个。拖累制造业景气复苏的行业主要是纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等高耗能行业。预计随着后续高温天气逐渐结束，工业生产用电紧张的局面将会缓解，上述行业的生产指标会逐渐恢复；

二是制造业生产经营活动预期指数继续位于扩张区间，8月份生产经营活动预期指数为52.3%，较上月上升0.3个百分点，反映了制造业企业对于未来的生产经营活动持有乐观的预期，保持积极的生产动力；

三是重点行业经营状况继续改善。随着多项促消费政策加速落地生效，消费品行业PMI上升至52.3%，高于上月0.9个百分点。同时装备制造业和高技术制造业PMI继续位于扩张区间，分别为50.9%和50.6%。

▍大、中型企业PMI有所回升，小型企业生产经营压力加大。

从8月份的PMI数据可以观察到，大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.5%、48.9%和47.6%，大型制造业企业的景气度高于中小型制造业企业，并且只有大型制造业企业的景气度位于扩张区间。从环比来看，大型企业、中型企业、小型企业PMI分别环比变动0.7、0.4和-0.3个百分点。大中型企业的景气水平有所改善，小型企业的生产经营压力有所加大。8月份PMI调查数据中原材料购进价格指数为44.3%，连续两个月低于50%，预示着工业品价格可能会继续环比下降。此外，8月份反映原材料成本高的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，年内首次低于50.0%，这些说明制造业企业的原材料成本压力有所缓解。预计随着PPI的环比下降，未来上中下游利润格局将会优化，中下游企业、小型企业的盈利空间将持续改善，相关企业的景气度将有所上行。

▍非制造业商务活动指数连续三个月保持扩张，但受局部疫情反复及高温天气影响，复苏步伐有所减缓。

近期国内防控措施不断优化。8月5日起，国内航线机票燃油附加费开始下调，刺激了出行需求。同时各项稳增长、促消费政策措施加速落地显效，非制造业商务活动指数连续三个月位于扩张区间。

8月非制造业商务活动指数为52.6%，高于临界点。但受疫情散点多发及持续不断的高温天气影响，8月份，非制造业商务活动指数比上月下降1.2个百分点。其中，8月份服务业商务活动指数较前值下降0.9个百分点至51.9%，连续三个月保持扩张。

从行业来看，住宿、餐饮、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，或与出行需求的恢复相关。而房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点，表明房地产领域相关需求尚需提振。建筑业商务活动指数较前值下降2.7个百分点至56.5%，仍位于较高景气区间，表明建筑业生产活动继续扩张。其中，土木工程建筑业表现较好，其8月份商务活动指数为57.1%，位于较高景气区间。并且其新订单指数较上月上升3.7个百分点至55.5%，表明基建投资需求稳步增长。

近日召开的国常会部署再实施19项接续措施，超预期再安排3000亿元以上政策性开发性金融工具，允许地方“一城一策”刺激合理住房需求。会议还在平台经济、商务人员出入境方面做出了积极部署。在这样的背景下，我们预计后续非制造业将持续恢复增长，尤其是土木工程建筑业等行业的生产和经营将保持较高景气。

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